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中投证券基于多因子的投资组合策略

发布时间:2019-08-15 15:43:58

中投证券:基于多因子的投资组合策略 2011-07-12 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

报告摘要:

本文以中证800指数为研究样本,通过研究2000年以来股票收益率的月截面数据,寻找历史上较为稳定的alpha来源,并基于此构造多因子的策略指数。

我们使用Fama-French的三因素模型做为寻找超额收益的起点。从组合理论的发展来看,最初的CAPM模型认为Beta系数是唯一影响股票收益的因素,而后的多因素模型则认为股票收益与多个因素相关,Fama-French三因素模型可以看做是多因素模型的一种。Fama-French三因素模型认为除了Beta之外,规模(Size)、账面市值比(BooktoPriceRatio)这两个因素也显著的影响了预期收益率的截面收益。通过观察因子的历史收益情况,我们选择了规模、净利润增长率、营业收入增长率、换手率、波动率、盈利率、现金比、1月反转与12月动量共九个因子作为超额收益来源。

我们构造了基于上述九个因子的投资组合策略,并进行历史回溯检验。

在每月末,我们按照不同的加权方式对因子进行组合,汇总之后得出每个股票的吸引力排序,我们将分别计算持有吸引力最大的前10只、前20只、前30只…至前100只的复合指数(按照按流通股本加权),并考察每个组合的alpha均值、信息比率、胜率等指标。

总结来说,就前10只股票的组合来看,等权重组合与均值方差组合都要明显好于最小方差组合,其中等权重组合拥有较高的月均alpha与胜率,但均值方差组合拥有较小的alpha波动以及随之而来的较高的信息比率。从前50只股票的组合来看,等权重的因子组合方式明显好于其它的两种方法,等权重方式的信息比率为1.8,而其余两种方式的信息比率仅略微高于1,等权组合的胜率为64.9%,与均值方差组合63.6%的胜率相当,都高于最小方差组合55.8%的胜率。

风险提示:因子的收益具有时变性;历史规律在未来发生变化。

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